今天，我要詳細(xì)解讀一下這本新書(shū)《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》。我目前的量化選股思路，很多思想，都已經(jīng)在該書(shū)得到了充分的測(cè)試，大量學(xué)者已經(jīng)幫我做了十分有說(shuō)服力的測(cè)試。

讀這本書(shū)時(shí)，我經(jīng)常的反應(yīng)是：?jiǎn)∪皇?、?huì)心一笑、微微一笑。這本書(shū)非常適合我目前的投資進(jìn)化思路。我自己很多投資方面的IDEA（主意和想法），這本書(shū)中的很多學(xué)者都已經(jīng)做了大量的研究工作。我自己的主意和想法，很多來(lái)源于我24年的投資實(shí)踐。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第一章P24-25提到：越來(lái)越多的學(xué)術(shù)研究都提供了基本面策略（如價(jià)值和質(zhì)量）和技術(shù)策略（如動(dòng)量和趨勢(shì)跟蹤）似乎都有效的證據(jù)。以證據(jù)為準(zhǔn)繩的投資者會(huì)提出這樣的結(jié)論：基本面分析和技術(shù)分析策略都是有效的，因?yàn)樗鼈兪峭幻队矌诺膬蓚€(gè)面。它們是堂兄弟，擁有這一共同的目標(biāo)：利用行為偏差影響的市場(chǎng)參與者的糟糕決策而獲益。

該書(shū)第一章P29提到：老實(shí)說(shuō)，主動(dòng)投資的使命不是爭(zhēng)論哪種投資理念更好，誰(shuí)在乎這一點(diǎn)呢，我們只是想在長(zhǎng)期擊敗市場(chǎng)。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看完第一章，我會(huì)心一笑。這本書(shū)很對(duì)我的胃口，與我的觀念一致啊。我認(rèn)為基本分析和技術(shù)分析都有用的。不管黑貓還是白貓，能抓到老鼠就是好貓?；痉治鲆埠茫夹g(shù)分析也好，都只是一種工具而已。有的人使用基本分析這個(gè)工具順手些，有的人使用技術(shù)分析這個(gè)工具順手些。不存在哪個(gè)工具就一定好、哪個(gè)工具就一定不好的問(wèn)題。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第二章P67-68提到：由Jegadeesh和Titman在1993年提出的動(dòng)量效應(yīng)指出：當(dāng)一只股票上一年的表現(xiàn)比較好時(shí)，其未來(lái)的表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)較好。研究人員進(jìn)行了深入的研究后發(fā)現(xiàn)，即使控制了公司規(guī)模和價(jià)值因素，動(dòng)量效應(yīng)依然存在。從樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，這種效應(yīng)似乎持續(xù)了200年之久，而且在各類資產(chǎn)中都發(fā)現(xiàn)了這種效應(yīng)，如大宗商品、貨幣甚至是債券。與成長(zhǎng)型策略不同，動(dòng)量策略很好地契合了可持續(xù)的主動(dòng)投資框架，是價(jià)值投資（價(jià)值投資也是一種可持續(xù)的策略）之外的一種優(yōu)秀的多元化策略。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看完第二章，我啞然失笑。研究人員的深入研究結(jié)論，動(dòng)量效應(yīng)充分說(shuō)明了市場(chǎng)上的一些似是而非的觀點(diǎn)（如上一年的牛股，下一年不用看了）是多么地?zé)o知。這些無(wú)知正是動(dòng)量效應(yīng)的利潤(rùn)源泉。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第三章P91指出：動(dòng)量不是一直有效的，有時(shí)候可能慘敗。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看到這個(gè)結(jié)論，我莞爾而笑。歐奈爾的方法，并不是每年都非常有效的。悲劇在于，他有效的那一年，你選擇了別的方法，他失效的那一年，你選擇這個(gè)方法。再摘錄幾段以前文章中與大家分享過(guò)的內(nèi)容：

我2005年至2008年的年度金股，基本上是股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS優(yōu)先一切的原則，只有RPS大于90的股票，我才會(huì)考慮。2005年至2008年的年度金股的累計(jì)收益率也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同期大盤(pán)指數(shù)。

但是2009年我繼續(xù)堅(jiān)持這一原則時(shí)，2009年的年度金股收益率只有57.73%，當(dāng)年深證綜指漲幅為117.12%。2009年大幅落后同期指數(shù)的業(yè)績(jī)，讓我后來(lái)的年度金股中，部分個(gè)股沒(méi)有堅(jiān)持RPS大于90的基本原則。尤其是2016年和2017年的年度金股中，嚴(yán)重偏離了RPS大于90的基本原則，導(dǎo)致2016年和2017年的年度金股業(yè)績(jī)嚴(yán)重拖了后腿。

歐奈爾自稱，2009年是他跨越了半個(gè)多世紀(jì)職業(yè)生涯中最具挑戰(zhàn)性的一年！這是由于底部垃圾股票引領(lǐng)的一年，而更為優(yōu)質(zhì)的股票卻時(shí)常亂作一團(tuán)，較高品質(zhì)的CANSLIM類股票集體表現(xiàn)不佳。

我現(xiàn)在認(rèn)為，市場(chǎng)扭曲只是暫時(shí)的。我2009年的金股大幅落后同期指數(shù)的業(yè)績(jī)，讓我后來(lái)偏離RPS大于90的基本原則。這種偏離是錯(cuò)誤的方向。投資哲學(xué)和投資模式的堅(jiān)持是最為重要的東東，這是投資最重要的第一課，就是一貫，找到一個(gè)好的方法，遵守投資紀(jì)律，并且始終堅(jiān)持。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第四章“為什么所有的價(jià)值投資者都需要?jiǎng)恿俊盤(pán)114的小結(jié)指出：價(jià)值投資和動(dòng)量投資兩種投資策略各有所長(zhǎng)，但結(jié)合兩種策略確實(shí)能凸顯出價(jià)值和動(dòng)量的優(yōu)勢(shì)。

陶博士點(diǎn)評(píng)：我個(gè)人是一個(gè)動(dòng)量投資者，我很欣然接受價(jià)值投資也是一個(gè)很好的贏利模式。反過(guò)來(lái)，價(jià)值投資者可能不見(jiàn)得會(huì)接受動(dòng)量投資是一個(gè)很好的贏利模式。這本書(shū)傳遞了一個(gè)核心信息是，所有投資者都應(yīng)該考慮動(dòng)量。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第五章“制定動(dòng)量策略的基礎(chǔ)”，P118，計(jì)算動(dòng)量的最簡(jiǎn)單的方法是計(jì)算這只股票在某個(gè)特定的回溯期（如過(guò)去12個(gè)月）內(nèi)的總回報(bào)（包括股息）。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第五章“制定動(dòng)量策略的基礎(chǔ)”，P120-122，先討論了短期動(dòng)量：上周收益率為正的證券投資組合（贏家），其下周的收益率往往為負(fù)；而上周收益率為負(fù)的股票（輸家），其下周的收益率往往為正；上個(gè)月的贏家是下個(gè)月的輸家，反之亦然。之前短期內(nèi)的贏家是之后短期的輸家，而之前短期內(nèi)的輸家是之后短期內(nèi)的贏家。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看完這里，我哈哈大笑。原來(lái)我根據(jù)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的強(qiáng)勢(shì)股票的首次10日線、首次20日線和首次50日線的買(mǎi)點(diǎn)，其中的原理，原來(lái)在這里啊。我們可能看到有的股票連續(xù)上漲，忍不住追高，但事實(shí)上，因?yàn)槎唐诜崔D(zhuǎn)效應(yīng)的存在，再?gòu)?qiáng)勢(shì)的個(gè)股，也總有首次下10日線的機(jī)會(huì)，也總有首次下20日線的機(jī)會(huì)，也總有首次下50日線的機(jī)會(huì)。我們并不需要追高，耐心等待就是了。有時(shí)候，耐心等待是一種美德。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第五章“制定動(dòng)量策略的基礎(chǔ)”，P123-125，討論了長(zhǎng)期動(dòng)量：De Bond與Thaler(1985)在《股市反應(yīng)過(guò)度了嗎？》指出：在未來(lái)的三年內(nèi)，過(guò)去輸家的表現(xiàn)比過(guò)去的贏家高出24.6個(gè)百分點(diǎn)，二者間的差距非常大。從未來(lái)五年的收益率來(lái)看，過(guò)去的輸家高于過(guò)去的贏家31.9個(gè)百分點(diǎn)。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看完這里，我偷偷一笑：原來(lái)我自己原來(lái)理解的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，在這本書(shū)里被稱為長(zhǎng)期動(dòng)量。我前期文章中，曾經(jīng)多次這樣寫(xiě)過(guò)：1985年，泰勒和德邦特《股市是否反應(yīng)過(guò)度》的論文，提出了行為金融學(xué)最重要的發(fā)現(xiàn)之一：以3－5年為一個(gè)周期，一般而言，原來(lái)表現(xiàn)不佳的股票開(kāi)始擺脫困境，而原來(lái)的贏家股票則開(kāi)始走下坡路。這個(gè)現(xiàn)象在行為金融學(xué)中被稱為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

DeBond與Thaler(1985)的這個(gè)研究結(jié)論，是我個(gè)人總結(jié)的月線反轉(zhuǎn)的理論基礎(chǔ)。我個(gè)人總結(jié)的月線反轉(zhuǎn)，是根據(jù)我個(gè)人多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的，我并沒(méi)有進(jìn)行過(guò)月線反轉(zhuǎn)的成功率的測(cè)試。其實(shí)，我根本用不著測(cè)試了，De Bond與Thaler這樣的學(xué)者已經(jīng)幫我進(jìn)行了大量的測(cè)試。我以后，只需要堅(jiān)定實(shí)施月線反轉(zhuǎn)的選股方法就行了，一定能夠取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)指數(shù)的業(yè)績(jī)的。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第五章“制定動(dòng)量策略的基礎(chǔ)”，P126-134，討論了中期動(dòng)量：在中期動(dòng)量（6-12個(gè)月的回溯期）中，贏家恒贏，而輸家恒輸；動(dòng)量策略（買(mǎi)入過(guò)去的贏家，賣(mài)出過(guò)去的輸家）在中期內(nèi)（3-12個(gè)月）表現(xiàn)良好；最好的策略是根據(jù)過(guò)去12個(gè)月的表現(xiàn)選股并持有3個(gè)月；他們發(fā)現(xiàn)與中期動(dòng)量組合相關(guān)的超額收益并不持久。例如，在初始形成日之后，持有相同股票的投資組合持續(xù)超過(guò)12個(gè)月時(shí)，動(dòng)量溢價(jià)就會(huì)消失。

陶博士點(diǎn)評(píng)：這個(gè)中期動(dòng)量，是我歷史上一些經(jīng)典操作的理論基石。歷史上，我賺錢(qián)最多的股票，基本上都是持有N個(gè)月的股票（大多數(shù)情況下，3<>

這個(gè)中期動(dòng)量的理論研究結(jié)論，太TMD的靠譜了。我原來(lái)在實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中形成的操作模式，居然具有如此堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。這本書(shū)的研究結(jié)論，超出了我的想像。我也對(duì)自己的操作模式具有更加充足的信心了。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第六章“最大化動(dòng)量 路徑很重要”，P151指出：一般動(dòng)量效應(yīng)應(yīng)是由高質(zhì)量動(dòng)量股驅(qū)動(dòng)的，并被低質(zhì)量動(dòng)量股所稀釋。P153指出：在形成高動(dòng)量的過(guò)程中，價(jià)格路徑平滑的高動(dòng)量股的收益要高于價(jià)格路徑更具波動(dòng)性的高動(dòng)量股。

陶博士點(diǎn)評(píng)：我前期的文章中，詳細(xì)介紹了我如何建立“基金持股3%+北向持股三千萬(wàn)”的板塊，我自己一般只在這個(gè)板塊中來(lái)尋找我心儀的新姨太。我在這本新書(shū)中，發(fā)現(xiàn)了要先行設(shè)定這個(gè)板塊的很重要的一個(gè)理由（就是這個(gè)“價(jià)格路徑平滑的高動(dòng)量股的收益要高于價(jià)格路徑更具波動(dòng)性的高動(dòng)量股”），這本書(shū)的測(cè)試結(jié)果，已經(jīng)充分證明我這個(gè)步驟的必要性。這是因?yàn)椋焊鶕?jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，基金持股或者北向持股較多的股票的波動(dòng)性，要低于沒(méi)有基金持股或者沒(méi)有北向持股的股票。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第七章“動(dòng)量”投資者要了解動(dòng)量的季節(jié)性，P154指出：一個(gè)比較流行的觀念是“5月賣(mài)股走人”，指的是投資者要在6月之前清倉(cāng)，并于11月重返股市。

陶博士點(diǎn)評(píng)：我十幾年前就知道這個(gè)一個(gè)研究結(jié)論，投資指數(shù)，每年11月1日至次年4月30日這6個(gè)月的累計(jì)投資收益，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于每年5月1日至10月31日這6個(gè)月的累計(jì)投資收益。我而且用許多國(guó)家的指數(shù)進(jìn)行了過(guò)驗(yàn)證。這里隱含一個(gè)意思是，每年的5月至10月是比較危險(xiǎn)的月份，特別是每年的10月份是一個(gè)非常危險(xiǎn)的月份。當(dāng)然并不是每年都是這樣的。但是，在指數(shù)的熊市里，當(dāng)年的5月至10月，特別是10月，是需要警惕的時(shí)間。

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第八章“量化動(dòng)量擊敗市場(chǎng)”，P180指出：我們必須強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)：投資者要為動(dòng)量策略的高波動(dòng)性和回撤風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備，這是動(dòng)量系統(tǒng)能在未來(lái)奏效的主要原因，但增加的期望收益完全能夠補(bǔ)償這些風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，這也是動(dòng)量異象的源頭。

陶博士點(diǎn)評(píng)：咦，這是不是講的盈虧同源啊？!

《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》該書(shū)第九章“使動(dòng)量在實(shí)戰(zhàn)中奏效”，P202，兩條腿的凳子：價(jià)值+動(dòng)量；P207，為了解決回撤問(wèn)題，我們討論一種基本的方法。運(yùn)用這一方法，投資者能夠通過(guò)第三條腿，即趨勢(shì)跟蹤，形成更加平穩(wěn)的凳子。

陶博士點(diǎn)評(píng)：看到這里，我禁不住一陣開(kāi)懷大笑。趨勢(shì)跟蹤這是我的老本行。價(jià)值+動(dòng)量+趨勢(shì)，這三條腿的凳子會(huì)更加平穩(wěn)。這三條腿，一直是我個(gè)人努力研究的方向啊。本文的標(biāo)題取為《價(jià)值+動(dòng)量+趨勢(shì)》也是源自這里。

最后一句話總結(jié)，這本書(shū)看到最后，就是在理論上佐證了我的操作模式是完全可行的，而且是效率很高的。哈哈大笑中，開(kāi)懷大笑中。。。。。。