2019Q1證金公司持股市值較大的公司有“中國平安、中國銀行、招商銀行、中國人壽、建設(shè)銀行、中國石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國神華”等。2019Q1證金公司持股比例排較高的公司有“雅戈?duì)枴⒛仙戒X業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國電電力、長安汽車”等。

基本結(jié)論

一、證金公司(及其資管計(jì)劃)共有11個賬戶，分別為“中國證券金融股份有限公司和10個中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃”。其中10個中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃為公募基金專戶產(chǎn)品，主要目的是分散證金公司持倉，規(guī)避A股市場中持股比例超過5%的舉牌線。

二、自2015年股災(zāi)后入市以來，證金公司扮演市場穩(wěn)定器的角色，通過逆周期操作以降低市場波動。具體而言，證金公司持股規(guī)模占比(持股市值占A股流通市值的比重)與凈增持公司數(shù)量(增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量)均和上證綜指呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。這一定程度上能反映證金公司通過逆周期操作，防止市場大幅下跌以及上漲過快，充分發(fā)揮了市場穩(wěn)定器的作用，降低市場波動。

三、通過測算證券公司投資于證金公司專戶的投資收益情況，我們發(fā)現(xiàn)證金公司入市以來取得了穩(wěn)定的超額收益。證金公司并沒有直接披露其投資A股的收益情況，但在2015年救市過程中，50家證券公司按照凈資產(chǎn)的20%出資投入證金公司專戶，由證金公司統(tǒng)一管理運(yùn)營，用于穩(wěn)定A股市場。從上市證券公司財(cái)報披露的投資于證金公司專戶的信息可以大致估算證金公司投資收益情況。根據(jù)我們測算，2016年-2018年證金公司投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑贏對應(yīng)年份的上證綜指(2016年-2018年上證綜指漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%)。

四、Q1證金公司持有8562.5億A股市值(占A股流通市值的1.89%)，行業(yè)配置集中在大金融(比重達(dá)42.0%)。截止2019Q1，證金公司11個賬戶共持有452只個股，持股市值合計(jì)達(dá)8562.5億(過去四個季度分別是：8665.7億、8357.1億、7537.5億、6956.9億)，占A股流通市值的1.9%(過去四個季度分別：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%)。行業(yè)配置主要集中在大金融行業(yè)，其中對銀行持股市值占比最大，保險和券商次之，Q1對“銀行、保險、券商、建筑、公用事業(yè)、交運(yùn)”的配置比重分別為20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%。

五、證金公司持股動向：2018Q4大幅加倉銀行板塊以穩(wěn)定市場，2019Q1持倉保持相對穩(wěn)定。在2018Q4市場下行階段，證金公司明顯進(jìn)行了加倉以穩(wěn)定市場，期間增持了80家公司，沒有減持相關(guān)公司。其中明顯增持的行業(yè)為“銀行、交通、地產(chǎn)、建筑和醫(yī)藥”，增持公司家數(shù)分別為14家、8家、8家、7家和6家。隨著2019Q1 A股市場持續(xù)回暖，證金公司持倉維持相對穩(wěn)定，沒有明顯的增減倉操作。

六、具體持倉個股方面：2019Q1證金公司持股市值較大的公司有“中國平安、中國銀行、招商銀行、中國人壽、建設(shè)銀行、中國石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國神華”等。2019Q1證金公司持股比例排較高的公司有“雅戈?duì)枴⒛仙戒X業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國電電力、長安汽車”等。

風(fēng)險提示：政策監(jiān)管(金融去杠桿等)、海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等)

報告正文

一、證金公司(及其資管計(jì)劃)通過11個賬戶維護(hù)A股市場穩(wěn)定

證金公司(及其資管計(jì)劃)共有11個賬戶，分別為“中國證券金融股份有限公司和10個中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃”。其中10個中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃為公募基金專戶產(chǎn)品，相關(guān)的10家公募基金分別為工銀瑞信、中歐基金、銀華基金、南方基金、大成基金、廣發(fā)基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、博時基金、易方達(dá)基金。

證金公司參與設(shè)立10個資管計(jì)劃的主要目的是分散持倉，規(guī)避持股比例超過5%的舉牌線。我們從上市公司前十大(流通)股東的數(shù)據(jù)來看，證金公司10個資管計(jì)劃持倉對象和持股數(shù)量基本統(tǒng)一，并與證金公司直接持倉對象保持一致。此外，2015年7月證金公司負(fù)責(zé)人表示：“在近期的應(yīng)急操作過程中，確有部分股票持股比例達(dá)到或超過上市公司總股本的5%，已及時將超比例股票劃轉(zhuǎn)至基金管理公司‘一對多’賬戶中管理”。由此可見，證金公司參與設(shè)立10個資管計(jì)劃的主要目的是分散持倉，規(guī)避持股比例超過5%的舉牌線。從證金公司歷史持倉來看，證金公司直接持股比例超過5%舉牌的公司只有雅戈?duì)枺止杀壤秊?.01%。

二、自2015年股災(zāi)后入市以來，證金公司扮演市場穩(wěn)定器的角

由于證金公司并不直接披露其持倉信息，我們從上市公司前十大(流通)股東的數(shù)據(jù)中間接梳理證金公司的持倉情況，理論上本文統(tǒng)計(jì)的證金公司持股數(shù)據(jù)存在低估的情況。

由于數(shù)據(jù)來自于上市公司披露的十大(流通)股東的明細(xì)數(shù)據(jù)，因此在分析主體持倉變動時，存在“新進(jìn)十大(流通)股東名單、繼續(xù)增持、繼續(xù)減持、退出十大(流通)股東名單、持股維持不變”的情形，以下分別簡稱為“新進(jìn)、增持、減持、退出、不變”。

需要指出的是，由于其他大股東持股變化也會導(dǎo)致證金公司新進(jìn)和退出十大(流通)股東名單，因此“新進(jìn)”或“退出”并不等同于證金公司增持或減持了上市公司股份。所以本文在分析證金公司持倉變化時，我們主要參考“增持”和“減持”公司家數(shù)(由于證金公司資管計(jì)劃持股規(guī)模較小，新進(jìn)和退出前十大股東名單情況較為普遍，所以分析持股變動時未包括證金公司資管計(jì)劃)。

2.1 證金公司配置較為靈活

從過去證金公司持股動向來看，每個季度“增持、減持、新進(jìn)、退出”的上市公司數(shù)量都相對較多。由此可以看出，證金公司配置較為靈活，其持倉并不是一成不變。

2.2 證金公司逆周期操作，充當(dāng)市場穩(wěn)定器

通過持倉的變動進(jìn)行逆周期操作，證金公司充分體現(xiàn)了市場穩(wěn)定器的角色。具體而言，證金公司持股規(guī)模占比(證金公司持倉市值占A股流通市值比重)與上證綜指基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。這一定程度上能說明證金公司往往在市場大幅下跌的情況下加大對A股市場的配置，防止市場快速下行。而在市場大幅上行的情況下減少對A股市場的配置，防范市場上漲過快。

即使剔除股價波動因素，從持股變動數(shù)量來看，我們也能看到證金公司凈增持公司家數(shù)與上證綜指走勢基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。證金公司凈增持?jǐn)?shù)量(即：增持公司數(shù)量-減持公司數(shù)量)往往在市場大幅下跌階段明顯上升，在市場大幅上行階段有所下降。因此，我們可以看出證金公司一直在進(jìn)行逆周期操作，從而達(dá)到減少市場波動的目的。

三、證金公司入市以來取得了穩(wěn)定的超額收益

證金公司并沒有直接披露其投資收益的信息，但是在2015年救市過程中，50家證券公司按照凈資產(chǎn)的20%出資投入證金公司專戶(證金1號)，由證金公司統(tǒng)一管理運(yùn)營，用于穩(wěn)定A股市場。從上市證券公司年報披露的投資于證金公司專戶的信息可以大致估算證金公司投資收益情況。其中投資浮盈的具體算法如下：

投資浮盈=(最新公允價值-投資成本)/投資成本

通過測算2016年-2018年證券公司投資于證金公司專戶的投資收益，預(yù)計(jì)證金公司基本上能取得較為穩(wěn)定的超額收益。按照上述測算方法，2016年-2018年證金公司投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑贏對應(yīng)年份的上證綜指(2016年-2018年上證綜指漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%)。

四、Q1證金公司持有8562.5億A股市值(占A股流通市值的1.89%)，行業(yè)配置集中在大金融(比重達(dá)42.0%)

4.1 Q1證金公司持有8562.5億A股市值，占A股流通市值的1.89%

證金公司體量相對較大，Q1持有8562.5億A股市值，是A股不可忽略的特殊力量。證金公司(及其資管計(jì)劃)11個賬戶共持有452只個股，按3月底的價格計(jì)算，持股市值合計(jì)達(dá)8562.5億(過去四個季度分別是：8665.7億、8357.1億、7537.5億、6956.9億)，占A股流通市值的1.9%(過去四個季度分別：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%)。結(jié)構(gòu)上來看，截止2019Q1，證金公司直接持有7027.4億A股市值，10個資管計(jì)劃持有1535.1億A股市值。

4.2 行業(yè)配置集中在大金融，比重合計(jì)達(dá)42.0%

行業(yè)配置比例來看，證金公司持股主要集中在大金融行業(yè)，其中對銀行持股市值占比最大，保險和券商次之。截至Q1，證金公司持股市值占比最大的十大行業(yè)為“銀行、保險、券商、建筑、公用事業(yè)、交運(yùn)、機(jī)械、地產(chǎn)、食品飲料、采掘”，比重分別為20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%、4.6%、3.9%、3.8%、3.7%。

五、證金公司持股動向：2018Q4大幅加倉穩(wěn)定市場，2019Q1持倉保持相對穩(wěn)定

在2018Q4市場下行階段，證金公司明顯進(jìn)行了加倉以穩(wěn)定市場。期間增持了80家公司，沒有減持相關(guān)公司。其中明顯增持的行業(yè)為“銀行、交通、地產(chǎn)、建筑和醫(yī)藥”，增持公司家數(shù)分別為14家、8家、8家、7家和6家。

隨著2019Q1 A股市場持續(xù)回暖，證金公司持倉維持相對穩(wěn)定，沒有明顯的增減倉操作。

六、個股剖析

6.1 Q1持倉變動個股

2019Q1證金公司新進(jìn)14家公司的十大(流通)股東之列，按持股市值排序分別為：復(fù)星醫(yī)藥、中國外運(yùn)、歐菲光、綠盟科技、蘇寧環(huán)球、洪都航空、輕紡城、大智慧、華菱星馬、會稽山、漳澤電力、天津松江、魯銀投資、青島中程。

2019Q1證金公司退出15家公司的十大(流通)股東之列，按持上期股市值排序分別為：江蘇銀行、美克家居、北新建材、南都電源、東方網(wǎng)力、臥龍電驅(qū)、大洋電機(jī)、金洲慈航、華紡股份、長虹美菱、星輝娛樂、*ST保千、航天工程、華西股份、莎普愛思。

6.2 Q1持股市值較大的個股

2019Q1證金公司持股市值排在前20的公司為：中國平安、中國銀行、招商銀行、中國人壽、建設(shè)銀行、中國石化、浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、中國神華、興業(yè)銀行、長江電力、美的集團(tuán)、中國太保、上汽集團(tuán)、中信證券、五糧液、中國石油、格力電器、民生銀行。

6.3 Q1持股比例較高的個股

2019Q1證金公司持股比例排在前20的公司為：雅戈?duì)?、南山鋁業(yè)、東方明珠、君正集團(tuán)、小商品城、浦東金橋、浙江東方、鵬博士、國電電力、長安汽車、申能股份、歌華有線、梅花生物、中恒集團(tuán)、城投控股、浦發(fā)銀行、安信信托、康恩貝、際華集團(tuán)、益佰制藥。