用數(shù)據(jù)歸納和演繹戰(zhàn)勝市場

　　“無論是多么優(yōu)秀的投資者，面對市場暴跌情緒上都難做到不受影響，而量化投資則可以很好地解決這個問題?！眹鹳Y管分公司投資總監(jiān)石兵向記者表示。得益于量化對沖投資，國金資管權(quán)益類產(chǎn)品去年受股市暴跌影響相對有限，全年總體業(yè)績?nèi)员３终鲩L。截至今年8月17日，在今年券商資管排名前15名的量化對沖相對價值策略產(chǎn)品中，國金資管有3款產(chǎn)品躋身TOP10。對于后市，石兵偏謹慎，認為此波股市繼續(xù)向上反彈空間有限，今年股市出現(xiàn)牛熊反轉(zhuǎn)的概率也不是很大。不過同時他強調(diào)，2017年或者2018年A股有望孕育新一波牛市行情。板塊機會方面，建議關(guān)注高分紅率、低估值個股的掘金機會。

　　理性投資，大數(shù)據(jù)發(fā)掘股市背后的規(guī)律

　　石兵介紹說，相較于傳統(tǒng)的主動管理投資方式，量化更側(cè)重于通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)股票和股指期貨之間的運行規(guī)律，是偏被動的投資模式。他解釋說：“主動管理投資通過他們對市場大勢的判斷，能夠及時調(diào)整倉位。量化對沖則有所不同，選股是一攬子選股，在尋求波動小的情況下，賺其中的阿爾法收益(個股的收益與大盤指數(shù)收益的差值)，通過量化選擇的股票組合跑贏滬深300，以及股指期貨換倉的套利收益?！?/p>

　　在他看來，量化對沖能夠幫助投資者減少個人情緒因素對投資決策的影響。例如碰到市場大跌，恰巧此時基金經(jīng)理的倉位又很高，即使此時市場已經(jīng)跌到底部了，但由于此時已承受了很大的壓力，可能就會導(dǎo)致投資判斷出現(xiàn)扭曲而砍倉。而碰到市場大漲的時候，則可能受到市場情緒的鼓舞繼續(xù)貿(mào)然加倉。

　　“雖然2015年4月~6月市場漲勢如虹，但我們的投資模型已經(jīng)在提醒我們市場風險正不斷加大。當時我們果斷摒棄自己的貪婪，從去年5月底就開始逐步降低倉位?！笔貞浾f。但面對市場不可控的暴跌，石兵管理的產(chǎn)品中股票部分頭寸還是開始出現(xiàn)虧損，關(guān)鍵時刻手中持有的股指期貨頭寸對其產(chǎn)品形成了很大的保護，這讓石兵旗下產(chǎn)品即使在去年不利的條件下，仍保持了不錯的正收益。

　　“盡管市場上有不少人將2015年下半年的股市暴跌歸咎于股指期貨，但在我看來，如果沒有股指期貨在其中起到平滑的作用，去年的暴跌速度可能會更快。因為那樣會導(dǎo)致更多的資金不敢進行套利，操作的流動性會喪失更多?！笔硎?。

　　此外，借助于大數(shù)據(jù)，可以讓量化投資中的選股覆蓋面更加廣泛。石兵解釋說：“隨著現(xiàn)在上市公司越來越多，每個投資經(jīng)理側(cè)重的投資領(lǐng)域自然會有區(qū)別，但能力再強的基金經(jīng)理，他所覆蓋的投資標的范圍都是有限的?！贝送猓谑磥?，量化對沖波動小，能夠?qū)a(chǎn)品的凈值波動平滑掉。

　　多策略相結(jié)合，長中短線綜合布局

　　就投資策略而言，石兵表示，國金資管在實際操作過程中會將量化對沖與傳統(tǒng)主動管理策略相結(jié)合。主動管理投資人員把投資邏輯先梳理出來，然后量化投資人員對邏輯進行分析和探討，判斷投資思路是否正確。

　　“一個是歸納，一個是演繹。主動管理的投資經(jīng)理在A股市場上摸爬滾打十幾年，對市場有自己的判斷和依據(jù)，會總結(jié)出一些獨特的投資邏輯，如果分析發(fā)現(xiàn)該投資邏輯可行，那我們就可以利用大數(shù)據(jù)來發(fā)現(xiàn)符合這些規(guī)律的個股標的。反之，量化對沖交易過程中發(fā)現(xiàn)的規(guī)律，也可以給主動管理的投資經(jīng)理作為投資參考。通過交流，可以發(fā)現(xiàn)了很多不錯的交易模型?！笔榻B說。

　　量化對沖策略中參考的指標，既包含利潤率、市盈率、分紅率、現(xiàn)金流等基本面財務(wù)指標，也包含技術(shù)面上的均線、個股形態(tài)走勢、價能、量能等。此外，石兵透露說，國金資管還比較關(guān)注事件性因素帶來的投資機會，主要分析互聯(lián)網(wǎng)上媒體、券商研究人員以及投資者對于個股的關(guān)注度和評價，從中發(fā)現(xiàn)投資規(guī)律。去年國金資管與百度合作之后，還利用百度的搜索數(shù)據(jù)庫，來發(fā)現(xiàn)搜索和個股走勢之間的關(guān)系。

　　石兵告訴記者：“以前我們策略思路可能比較單一，但現(xiàn)在多采取比較靈活的策略，而且策略也在不斷優(yōu)化。”

　　在長期策略方面，國金資管會比較看中企業(yè)的基本面因素，如企業(yè)質(zhì)地、企業(yè)股價上升空間等?！耙苑旨t率這一指標為例，如果一家上市公司每年都有分紅，而且分紅率超過5%，也就是說高于銀行存款利息，那這類個股就我們會多加關(guān)注。”石兵舉例說，格力電器、長江電力、貴州茅臺等都符合這一指標，也是國金資管長期關(guān)注的投資機會，多配置在整個組合的基礎(chǔ)倉位。

　　據(jù)《紅周刊》記者梳理，貴州茅臺2015年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利61.71元(含稅)，分紅現(xiàn)金占貴州茅臺2015年凈利潤的50%。而自2001年上市以來，貴州茅臺已連續(xù)16年現(xiàn)金分紅，分紅金額高達351.51億元。自上市以來，貴州茅臺累計實現(xiàn)凈利潤888.31億元，累計現(xiàn)金分紅占累計凈利潤比例為39.57%。

　　“從股價表現(xiàn)上來看，分紅率高的個股二級市場也比較被認可。比如貴州茅臺股價上月剛創(chuàng)出歷史新高，最高達326.8元/股，而長江電力近期也有突破前期高點的趨勢。”石兵分析說。

　　中期策略方面，石兵比較關(guān)注季度報告和年報透露出來的投資機會?！吧鲜泄緲I(yè)績報告一公布，我們就會利用量化數(shù)據(jù)抓取分析個股，例如個股增幅是否高于行業(yè)平均值？如果增幅高于行業(yè)，估值是否低于行業(yè)水平？如果上述指標都符合，后市通常有望迎來比較好的投資機會?！?/p>

　　山大華特便是石兵上半年用此邏輯選出的投資標的，利潤率增速較高。最新中報業(yè)績顯示，山大華特今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤1.06億，同比增長66.09%。

　　短期策略方面，國金資管更在意市場對公司的關(guān)注度，以及投資者給予個股的積極性評價比例情況。石兵舉例說，上半年我們的股票組合中加入了華友鈷業(yè)，買入的邏輯就是鈷未來漲價預(yù)期很高，而且在互聯(lián)網(wǎng)上投資者對華友鈷業(yè)的關(guān)注度不斷攀升，同時還涉及新能源概念。從K線可以看到，華友鈷業(yè)今年上半年股價攀升了近100%。

　　“我們每天都會掃描A股市場上的所有個股，關(guān)注個股是否存在異常。同時也會關(guān)注當天漲?；虻撞糠帕總€股背后的投資邏輯，分清是短期因素影響還是長期因素使然，這對于投資來說還是比較重要的?！笔a充說道。

　　去年9月份中金所對股指期貨祭出史上最強限制，國金資管旗下量化對沖產(chǎn)品也做出了相應(yīng)調(diào)整。整體規(guī)模較頂峰時期降低兩三成，并保持較輕的倉位，多在20%~30%左右。

　　石兵表示：“我們的調(diào)整主要包括將當天交易的股指期貨品種調(diào)整為持有為主，或者將沒有套利機會的產(chǎn)品提前清盤。同時也在做一些其他的嘗試，例如純股票策略的產(chǎn)品等。我們最希望的還是中金所能夠早日解除對股指期貨的限制。”

　　后市偏謹慎，明后年或孕育新一輪行情

　　8月15日，滬深300和滬指雙雙站上年線，技術(shù)上看，相當于已經(jīng)突破牛熊分界線。但石兵對于指數(shù)突破后能走多高并不是很樂觀，預(yù)計上行空間有限?！敖衲晔且粋€典型的熊市反彈行情，雖然此次反彈幅度目前還難以確定，但預(yù)計難以擺脫熊市的態(tài)勢?！?/p>

　　石兵分析說，之所以將6月中旬發(fā)力的這波行情定義為反彈而非反轉(zhuǎn)，主要受三方面因素影響：首先從經(jīng)濟層面來看，還處于轉(zhuǎn)型期，雖然資金面較為充裕但并非沒有隱憂，還有很多問題亟需解決；其次，就估值水平而言，除了藍籌股之外，創(chuàng)業(yè)板整個估值仍處于較高的狀態(tài)；最后，雖然市場向下調(diào)整已經(jīng)有一定的幅度了，但要形成一個系統(tǒng)性的牛市，目前醞釀時間還不夠。畢竟不少投資者在去年股市暴跌中損失慘重，當前投資者對市場并沒有太大的信心。不過，對于2017年、2018年的市場行情還是偏向樂觀，有望醞釀出新一輪的牛市行情。就今年年內(nèi)來說，可能仍將以震蕩盤整為主。

　　投資機會方面，石兵比較看好分紅率較高、低估值的個股。投資邏輯是當前市場上收益穩(wěn)定在5%以上的投資項目仍較為稀缺，而配置這類個股的主要資金也多來源于保險資金、社保資金、大的PE機構(gòu)以及房企等產(chǎn)業(yè)資本。從這個角度來看，即使當前貴州茅臺股價已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，但仍存在投資機會。從二級市場來看，今年業(yè)績好的個股基本上走勢都不錯，這表明投資者更關(guān)注上市公司的基本面，關(guān)注業(yè)績，這其實也是典型的熊市思維。在牛市思維中，投資者往往更關(guān)注的是重組等題材。

　　投資策略方面，石兵的思路是大跌就大買，小跌就小買，大漲就大賣，小漲就小賣。“當然，這種思路也是一種熊市的心態(tài)?！笔ΨQ。

　　石兵建議個人投資者也可以嘗試用量化對沖的思路來投資?！昂芏鄤?cè)胧械耐顿Y者，傾向于聽消息跟風炒作，這其實很難從市場上賺到錢。判斷一個投資者是否為成熟的投資者，除了看他市場的把控和判斷能力，還需看他是否有自己的投資思路和盈利模式。建議投資者拋棄在股市上一夜暴富的想法，降低收益預(yù)期，減少個人情緒，選好參考指標然后執(zhí)行，知行合一。”

　　例如以全市場PE水平作為投資參考指標。假設(shè)A股市場的歷史PE為20倍，那么跌破20倍可以作為買入的信號，一直買到市場PE達到20倍附近，并將市場PE水平漲超50倍作為賣出信號。類似的指標還有很多，有的投資者喜歡用分紅率高低來選股，有的喜歡用現(xiàn)金流量表來選股，有的只買入市盈率排名前三的個股等等。

　　“從長周期來看，這些策略都可以賺錢。這些其實就是一個簡單的策略模型，投資者只要堅持執(zhí)行，肯定就可以從市場上賺到錢，因為市場一般都是在這個指標范圍內(nèi)波動的?！笔硎尽?/p>

　　同時，石兵也提醒投資者，因國內(nèi)量化對沖發(fā)展仍處于起步階段，數(shù)據(jù)方面難免有一定的缺失，投資者做量化對沖投資之前要對數(shù)據(jù)庫進行分析，以免因歷史數(shù)據(jù)不充分或不完整而出現(xiàn)不準確的預(yù)判，造成財產(chǎn)損失。

(責任編輯：DF309)