6、家電——消費升級提升溢價
    由產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，白色家電產(chǎn)銷兩旺，空調(diào)銷量增長更是超出預期，而彩電市場數(shù)據(jù)不容樂觀，業(yè)績波動性明顯。我們認為白色家電強者恒強的局面將在一段時間內(nèi)持續(xù)下去。我們認為理應給予安全 (?) 子行業(yè)（白色大家電和小家電）、優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對高溢價，主要原因是：色
家電行業(yè)趨好，白色家電行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績明顯優(yōu)于黑色家電企業(yè)；股權(quán)激勵后，企業(yè)業(yè)績增長很可能顯著超出之前的預期。消費總量的增加是我們所密切關(guān)注，首先，城鎮(zhèn)化和農(nóng)村市場都推動了家電產(chǎn)品的擴容，其次，外部市場也對有國際競爭力的企業(yè)形成新的支撐，最后，國內(nèi)消費升級也正在推進企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化的升級?？傮w而言，企業(yè)的競爭力在市場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過程中完成升級和轉(zhuǎn)變。
    重點關(guān)注：青島海爾，格力電器，美的電器。

    7、醫(yī)藥——亂云飛渡仍從容
    三季度醫(yī)藥行業(yè)明顯跑輸大盤，尤其是8－9 月先于大盤明顯調(diào)整，原因有幾個：醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)藍籌少、整體上市品種少、近期重組的品種少、以及部分一線股有壞消息出現(xiàn)。從成長性上看，機構(gòu)對主業(yè)利潤增長的預期是2007 年40%，2008 年34%，2009 年25%; 考慮到大量的投資收益，這一預期應該偏保守。從估值上看，目前68 個醫(yī)藥公司07 年市盈率53 倍，08 年40 倍，PEG 1.23 倍，低于08 年35 倍的公司有20 多家，這個估值水平比二季度末明顯下降，醫(yī)藥板塊已經(jīng)處在合理的絕對估值區(qū)間，而且相對大盤也是安全的。今年以來，醫(yī)藥業(yè)政策面超預期的很多：國際部分維生素品種價格高漲，國內(nèi)SFDA 高官出事，部分大型民營企業(yè)被強行停產(chǎn)，醫(yī)改與新農(nóng)合定調(diào)全民醫(yī)保。 預計四季度醫(yī)藥行業(yè)政策面會繼續(xù)改善，例如醫(yī)改方案細化定調(diào)、新農(nóng)合資金到位、節(jié)能減排政策落實，關(guān)停小企業(yè)，對大型企業(yè)是利好。 行業(yè)負面因素仍然是產(chǎn)能過剩、價格受管制、醫(yī)改付費模式?jīng)]有確定，導致居民消費動力沒有根本解放。
    綜合以上因素，我們認為四季度防御世道下，應該超配醫(yī)藥股，行業(yè)方面，繼續(xù)給與化學制劑藥、生物藥、中藥行業(yè)優(yōu)勢評級，醫(yī)藥商業(yè)、原料藥更多體現(xiàn)交易性機會。
    重點關(guān)注：白云山、華東醫(yī)藥、科華生物。

    8、煤炭——期待外生增長
    2007 年1-7 月份，煤炭行業(yè)產(chǎn)銷均衡、運量快速增長。全國煤炭產(chǎn)量為130511 萬噸，增加9704 萬噸，同比增長8.03%，全國共銷售煤炭128423 萬噸，同比增長11.64%。下游行業(yè)產(chǎn)量快速增長、煤炭價格穩(wěn)健上升。主要耗煤行業(yè)電力、冶金、建材、化工行業(yè)產(chǎn)量保持快速增長，主要行業(yè)的產(chǎn)量增長率保持在15%左右。受下游行業(yè)的需求拉動和煤炭行業(yè)成本的推動，2007 年上半年價格呈現(xiàn)出穩(wěn)健上漲的格局，1-7 月份，原中央財政煤炭企業(yè)重點煤礦商品煤綜合售價為314.79，上漲13.96 元/噸，漲幅為4.64%；原中央財政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價為228.07 元/噸，同比上漲15.26 元/噸，漲幅為7.2%。今年上半年，國內(nèi)煤價風向標秦皇島大同優(yōu)質(zhì)混煤的價格平均為每噸490 元，同比上漲8.9%。山西優(yōu)質(zhì)混煤的價格平均為每噸451 元，同比上漲7.9%。6 月28 日，國際煤價的風向標澳大利亞動力煤BJ 指數(shù)為68.75 美元／噸（離岸價），創(chuàng)下3 年以來的新高。從季度環(huán)比的情況來看，第二季度，部分上市公司受征收可持續(xù)發(fā)展基金的影響，毛利率環(huán)比出現(xiàn)了下
降，同時受影響的包括凈利潤，呈現(xiàn)出增收不增利的局面。預計隨著煤炭價格的穩(wěn)步上升，上市公司增加的成本最終會被價格所覆蓋，公司經(jīng)營利潤率得以提高。由于需求拉動和成本推動，煤炭價格呈現(xiàn)出淡季不淡的局面，帶動煤炭上市公司在2007 年的表現(xiàn)強于大勢，但隨著三季度的大幅上漲，很多煤炭股08 年市盈率都接近40 倍，估值優(yōu)勢已經(jīng)明顯喪失。市場把希望普遍寄托在通過資產(chǎn)注入來降低煤炭股的估值，我們認為可能過于樂觀，維持行業(yè)評級不變。

    重點關(guān)注：中國神華、國陽新能、蘭花科創(chuàng)、大同煤業(yè)。

    9、有色——金屬牛市繼續(xù)延續(xù)
    我們依然堅持認為，無論從金屬的商品屬性來看，還是從其越來越突顯的金融屬性來判斷，金屬牛市仍將延續(xù)。首先，全球宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健擴張，特別是以金磚四國為代表的新興市場國家的成長趨勢短時間內(nèi)還沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的趨勢，消費需求的基本面良好；其次，供給瓶頸的存在限制了產(chǎn)量的大幅度增加。新發(fā)現(xiàn)的大型礦體嚴重不足、舊礦的關(guān)閉、礦山設備老化導致的采礦效率降低、礦山品位下降、人力和原材料短缺、礦用設備交付期延長以及冶煉廠罷工、突發(fā)的自然災害和環(huán)保越來越嚴格的限制，使供應始終難于滿足需求。另外,LME 各有色品種庫存的持續(xù)低位，也表明供需緊張的狀況仍未緩解，這將大大延長金屬的價格運行周期。第三，長期低利率造成的全球資本流動性泛濫、美國雙赤字和降息預期導致的美元長期趨弱、高油價引發(fā)的通脹預期和生產(chǎn)成本的不斷提高等也都有利于金屬價格的運行。盡管金屬價格不斷創(chuàng)出新高，且已高位運行長達兩年多，但中短期內(nèi)需求強勁的擴張趨勢和生產(chǎn)方面的瓶頸還是難以消除，而且，資源大多數(shù)是不可再生的，具有極強的稀缺性，隨著全球經(jīng)濟的高速增長，資源消耗量的越來越大，資源的稀缺性表現(xiàn)得更加充分。加之有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，在目前世界局勢動蕩不安、國防軍力尤其被重視的情形下，有色金屬品種，尤其是其中的小品種和稀有品種，其相關(guān)上市公司行業(yè)地位顯赫，無論是資源的占有還是產(chǎn)品的定價能力，都具有相當?shù)膲艛嘈?，相應的股票理應享受到更高的估值水平?br>    投資策略上，我們看好錫、黃金和鉛等小金屬，認為這些金屬07 年的平均價格將遠高于06 年水平，個股主要關(guān)注錫業(yè)股份、中金黃金和豫光金鉛；看好具有整體上市或資產(chǎn)注入概念的有色公司，我們預期持續(xù)和頻繁的并購和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等題材將使相關(guān)有色金屬上市公司實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)和快速增長，個股主要關(guān)注中色股份、云南銅業(yè)、包鋼稀土和S 天一科；看好深加工類企業(yè)的投資機會，主要是指具備技術(shù)門檻或者市場
    門檻的,有核心競爭力和符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈比較完善的一體化企業(yè)，個股主要關(guān)注南山鋁業(yè)、新疆眾和和寶鈦股份。

         10、化工——景氣持續(xù)提升龍頭價值2007 年上半年，化工行業(yè)出現(xiàn)加速增長的趨勢?；瘜W原料及化學制品制造業(yè)銷售各月份累計銷售收入增速達到30%以上。截至5 月份，累計銷售收入就達到了9733 億元，占2006 年全年的48%。行業(yè)利潤也有大幅提升，進入2007 年，利潤總額進一步加速增長。前兩個月累計利潤總額增速達到了78%，前5 個月累計利潤總額增長了63%。截至5 月末，累計利潤總額達到617 億元，占2006 年全年的55%?；ぷ有袠I(yè)發(fā)展不平衡的特點也顯現(xiàn)出來?；瘜W原料與化學制品、基礎化學原料及合成材料三個子行業(yè)利潤增幅均超過了60%；其中基礎化學原料達到了194.12%。
與如此迅猛的數(shù)據(jù)不對稱的是，市場從去年以來一直給予化工行業(yè)估值的折價，其原因主要是市場早先
普遍預期由于受困原材料價格大幅上漲，下游需求不旺兩頭夾擊，化工行業(yè)景氣度會大幅下滑，事實上數(shù)據(jù)說明市場的預期是不正確的，部分化工子行業(yè)持續(xù)保持高景氣。所以在三季度末，市場針對化工板塊的低估值做了相當程度的糾正，甚至是炒作。這也給我們四季度化工行業(yè)的投資帶來了一定的難度。我們也要針對這樣的一個特點來選擇相關(guān)的投資策略，可以這樣說，如果三季度化工行業(yè)的投資主題是“景氣度持續(xù)糾正估值”，四季度的投資主題就是“關(guān)注細分行業(yè)走勢，把握創(chuàng)新型機會，尋找相關(guān)龍頭公司”。從細分子行業(yè)來看：基礎化工行業(yè)中，受下游需求強烈，純堿的景氣度仍將持續(xù)，而受相關(guān)企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)影響，國際甲醇價格大幅上漲，拉動國內(nèi)甲醇企業(yè)盈利大幅提升，而發(fā)改委《天然氣利用政策》的公布，對煤基的醇醚項目長期有利；特殊化工行業(yè)中，值得關(guān)注的是具備成本優(yōu)勢的電石法BDO，以及玻纖行業(yè)的長期景氣；化肥和農(nóng)藥行業(yè)中，關(guān)注鉀肥行業(yè)受外盤拉動的漲勢，預計鹽湖鉀肥仍然將會上調(diào)鉀肥價格；化纖行業(yè)由于受到粘膠短纖和氨綸價格飆升的拉動正處在行業(yè)景氣的中部。
創(chuàng)新型的機會主要體現(xiàn)在以下兩個方面，產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新就是通過技術(shù)研發(fā)出新的具備
壟斷優(yōu)勢或者規(guī)模優(yōu)勢的產(chǎn)品，如煙臺萬華的MDI；而工藝創(chuàng)新就是利用新的工藝技術(shù)生產(chǎn)原有傳統(tǒng)產(chǎn)品，實現(xiàn)資源等成本的節(jié)約，如SHELL 的煤氣化技術(shù)。

    重點關(guān)注：鹽湖鉀肥、云天化、華魯恒升、山東海龍、ST 中鼎

   11、機械——景氣度平滑周期性
    上半年機械行業(yè)總體高于預期，景氣度最高的是船舶、工程機械、鐵路機械、重型機械；景氣度低于預期的有機床、電力設備。船舶受到國外運力不足，訂單超預期拉動；重型機械受到下游冶金、礦山、電力景氣拉動。工程機械方面，協(xié)會統(tǒng)計1 至7 月行業(yè)收入增長34.3%。銷量增長29.5%。其中裝載機增長26.9%，推土機22.8%，叉車35.8%，工程起重機56.5%，平地機51.6%，壓路機20.9%，攤鋪機21.3%；出口大多同比增長超過一倍。目前我國工程機械產(chǎn)品只占全球市場4%，未來二年增長可望超過50%。 受到出口與國內(nèi)投資升級的拉動，我們判斷未來2 年行業(yè)收入年均增速20%—30%。
四季度繼續(xù)看好上述細分子行業(yè)，看好其中成長性好、競爭格局穩(wěn)定且進入壁壘高的細分行業(yè)龍頭，尤其是盈利模式能夠復制的，以及受益于鐵路、火電、風電等行業(yè)景氣度提升，關(guān)鍵部件的國產(chǎn)化。部分優(yōu)勢公司可以享受08 年30－35 倍的估值區(qū)間。

    重點關(guān)注：振華港機、天馬股份、昆明機床。

    12、造紙——利潤增長存在不確定性
    2007 年以來，造紙行業(yè)出現(xiàn)了一個明顯的變化，就是原材料和產(chǎn)品價格同時上漲。造紙行業(yè)原材料價格07 年繼續(xù)上升。以NBSK（北美漂白軟木牛皮漿）掛牌價作為標準，漿價目前的價格已經(jīng)達到了830 美元/噸，達到了近11 年來的最高點，超出了整個市場的預期。原木進口量價齊升，預計走勢將會持續(xù)。歐美廢紙季節(jié)性下降結(jié)束，受整個中國因素的拉動以及木漿價格的高企，整個中國的廢紙進口呈現(xiàn)出量升價漲的格局。受成本的推動，和中國造紙行業(yè)消費量高速增長的拉動，國內(nèi)紙價也出現(xiàn)了一定程度的上漲，可以抵消掉部分成本上漲的壓力。雙膠紙方面：1-7 月份，國內(nèi)雙膠紙的價格并沒有出現(xiàn)大幅的上漲。銅版紙方面：金東紙業(yè)的太空梭1-7 月份價格上漲了100 元/噸；太陽紙業(yè)的華夏太陽上升了200 元/噸，達到了6800 元/噸；晨鳴紙業(yè)的雪鷹銅版紙價格基本保持不變，維持在6850 元/噸。白卡紙方面：寧波中華的金鷗價格在1-7 月份出現(xiàn)了100 元/噸的上漲，晨鳴紙業(yè)的白卡紙上漲了250 元/噸，博匯紙業(yè)的白卡上漲了200 元/噸，太陽紙業(yè)的白卡紙價格保持不變。新聞紙價格上漲的幅度最大，從1 月份的4350 元/噸上漲到7 月份的4750 元/噸，上漲了400 元左右。四季度的情況，我們判斷各種紙種的價格在成本的推動下，將會呈現(xiàn)出小幅的上漲，高端紙的價格上漲較慢，中低端紙的價格上漲幅度相比之下將會較大。
市場目前對關(guān)閉小造紙線、小草漿線的情況比較關(guān)注，我們的判斷：關(guān)閉小造紙生產(chǎn)線、小草漿線對大紙廠（包括上市公司）同樣存在沖擊，原因在于草漿造紙產(chǎn)生的污染對于大小紙廠從經(jīng)濟意義上都是無法治理的，所以，覆巢之下，沒有完卵；同時產(chǎn)生的問題是由于草漿線的關(guān)閉，將會加大對廢紙和木漿需求，未來原材料的價格將會進一步推升，至于上市公司能否受益，取決于公司具體的紙品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，從行業(yè)角度來看，受益最大的是中檔文化紙行業(yè)和箱板紙行業(yè)。目前造紙行業(yè)08 年市盈率28 倍左右，低于市場平均市盈率，但與滬深300 相比并無明顯優(yōu)勢。我們維持行業(yè)評級不變。

    重點關(guān)注具有一體化優(yōu)勢的公司如岳陽紙業(yè)、華泰股份、美利紙業(yè)。

    13、航運業(yè)——看好干散貨市場
    航運業(yè)作為強周期的行業(yè)，受需求和供給的影響非常大。根據(jù)各子行業(yè)的供需情況預計，我們看好干散貨運輸，其次是集裝箱市場，對油運市場繼續(xù)保持悲觀。2007 年所有干散貨船型運價創(chuàng)下了過去五十年以來的新高，目前的BDI 指數(shù)已超過9000 點，約為上一次歷史最高點（2004 年6208 點）的145%。高企的運價除受旺盛的中國需求影響外，主要原因是運力增速放緩以及運距加長。中期來看，供給是剛性的，需求決定運價。Clarkson 估計2007 年全球鐵礦石進口增長的85.5%
來自于中國需求的增長。鑒于對中國城鎮(zhèn)化趨勢不改和制鋼成本優(yōu)勢顯著的兩點判斷，“中國需求”將繼續(xù)發(fā)24揮作用。我們對07 和08 年的干散貨運價繼續(xù)樂觀。
2007 年上半年，國際集裝箱班輪運輸業(yè)雖然備受世界經(jīng)濟與貿(mào)易增速放緩，中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控和經(jīng)營成本持續(xù)攀升等因素的困擾，市場總體仍保持了健康、持續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展勢頭。由于集裝箱很多都是合同運價，從07 年行業(yè)內(nèi)的運價合同談定情況來看，歐線的運價已經(jīng)出現(xiàn)一定上漲，而美線的內(nèi)陸運費上漲也將傳導給客戶，從而帶動運價上調(diào)。從未來需求來看，我們預計集裝箱貨運量將繼續(xù)保持較高增速，但將比目前略微放緩，其中亞歐航線需求仍將旺盛，而跨太平洋（遠東-美國）航線的需求增速將出現(xiàn)一定下滑；從供給來看，07-08 年的供給增速將比需求增速略高2.5-3 個百分點，但是由于一些結(jié)構(gòu)性因素將降低有效供給，以及船東的集中度和聯(lián)合程度有所提高，我們對這兩年運價謹慎樂觀，09 年將出現(xiàn)供給增速低于需求增速，從而帶動運價的顯著上升。
    重點關(guān)注：中國遠洋、中遠航運。

    14、元器件——行業(yè)逐步復蘇
    2007 年上半年全球半導體產(chǎn)業(yè)增速下降明顯，市場普遍預期上半年將比06 年下半年下降3%，與去年同期相比僅增長2%左右（來源：SIA），其原因主要在于06 年及07 年初半導體超額庫存維持在高位以及主要產(chǎn)品如NAND、DRAM 等價格出現(xiàn)急速下滑，影響了產(chǎn)品銷售收入實現(xiàn)。下半年是傳統(tǒng)的消費旺季，而全球半導體超額庫存也見頂回落，繼20072Q 全球半導體庫存達到66 億美元的新高后，Isuppli 最新預測顯示，20073Q 超額庫存將下下降10%，到60 億美元，預計下半年庫存將持續(xù)呈下降趨勢。因此，各機構(gòu)均一致認為市場增長勢頭已面臨逆轉(zhuǎn)，下半年有望持續(xù)穩(wěn)定增長。上半年我國電子元器件行業(yè)雖然也受到全球半導體市場增長乏力的影響，但受益于大中華地區(qū)的需求、國內(nèi)保持高速增長及全球半導體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等有利因素的支撐，全行業(yè)仍然保持了較快的增長速度，增速始終高于全球水平。1-7 月我國電子元器件行業(yè)共實現(xiàn)主營收入6828.72 億元，實現(xiàn)工業(yè)增加值1719.57 億元，分
別比去年同期增長22.56%和12.20%。其中電子元件制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入4163.42 億元，電子器件造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入2665.30 億元，分別比去年同期增長26.10%和17.40%。投資方面， 1-6 月，電子元件行業(yè)累計完成投資263.7 億元，同比增長13.6%，較1-2 月明顯好轉(zhuǎn)；電子器件行業(yè)累計完成投資400 億元，同比增長55.7%，增幅比去年提高23.8 個百分點，依舊保持高速增長。新開工項目中，至6 月底，電子元件行業(yè)共有新開項目472 個，較去年同期增加了36 個；電子器件行業(yè)新開工項目193 個，較去年增加了17 個。電子元器件行業(yè)仍是新開工項目最為集中的領域，其增長勢頭可得到有效的保障?？傊m然全球半導體市場上半年表現(xiàn)不盡如人意，但先行數(shù)據(jù)顯示，下半年市場將好于上半年，而受益于內(nèi)陸強大的供需缺口及大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，近年來我國電子元器件產(chǎn)業(yè)增速一直快于全球市場，即便下半年全球市場增速低于預期，內(nèi)陸市場受波及程度也將有限。此外，與上半年相比下半年一般為傳統(tǒng)的銷售旺季，因此下半年電子元器件市場有望走出低谷，迎來行業(yè)復蘇。投資策略上，重點關(guān)注PCB 行業(yè)和液晶顯示器件行業(yè)。
    重點關(guān)注：生益科技、華微電子、萊寶高科、超聲電子、法拉電子。