■特約作者　民族證券　徐一釘

　　編者按：我相信，好文章一定是那種在悠長的歲月中可以反復品味的文章，而本期由《紅周刊》策劃、民族證券徐一釘撰寫的這篇報告，也許值得投資人在漫長的投資生涯中反復回味、比照。作者從彼得·林奇的觀點起步，通過對1996-2007年間數(shù)個階段中國股市表現(xiàn)的分析，得出了“長期趨勢可以化解短期波動的風險”、“選股遠比選時更重要”、“看清長期趨勢耐心持有”等核心觀點。

　　這對于投資人如何應對2007年的巨幅震蕩市，將提供一個有益的視角。“美好的20天”只是一個代稱，指的是一個長時段中漲幅最大的那短短的數(shù)十天。投資是永恒的，而其中快樂的時日是短暫的。然而，有幸抓住了這短暫的“美好的20天”的人，也許就得到了將快樂貫穿一生的機會。責任編輯/林鷹TEL：85650612E-mail：eforest0901@163.com

　　“美好的20天”到底有多重要

　　彼得·林奇曾指出：在上個世紀80年代股市興旺的5年中，股票年均漲幅26.3％，遵守紀律堅持計劃的投資者，獲得幾倍或更多的收益，但這些收益絕大部分來自于40天，而5年中公開交易共1276天。如果你在這40天中離開了股市，以圖避開下一次回調，那么你就得不到年均26.3％的收益，而只能得到4.3％的收益

　　順著彼得·林奇的思路，筆者對2006年A股市場做了統(tǒng)計。2006年共有241個交易日，滬指全年漲幅為130.43％。其中，當年漲幅最大的10天，貢獻了漲幅的41.04％；漲幅最大的20天，貢獻了漲幅的77.35％）。如果因為恐懼可能出現(xiàn)的調整，而錯失了最美好的10天，你的收益將從130.43％將下降到63.38％。如果錯失了最美好的20天，你的收益將下降到29.93％。也就是說，2006年漲幅最大的20個交易日，貢獻了滬指全年漲幅的77.35％。

　　再看一下，2006年A股漲幅第一是泛海建設，該股當年共交易204個交易日，全年漲幅為645.9％。其中，當年漲幅最大的10天，貢獻了漲幅的194.56％；漲幅最大的20天，貢獻了漲幅的542.91％。

　　如果因為躲避可能出現(xiàn)的調整，而錯失了最美好的10天，你的收益將從645.90％將下降到153.23％。如果錯失了最美好的20天，你的收益僅剩下16.02％！又如中信證券，2006年漲幅為443.25％，如果錯失了最美好的10天，你的收益將下降到111.39％。如果錯失了最美好的20天，你的收益僅剩2.06％！還有民生銀行，2006年漲幅為256.64％，如果錯失了最美好的10天，你的收益將下降到86.28％。

　　如果錯失了最美好的20天，你的收益只有21.52％。再來看看基金品種。2006年，景順長城內需增長的收益率名列所有開放式、封閉式基金之首。如果你能從年初持有到年底，那么你的投資收益率達到168.93％。其中，當年凈值增長最快10天，貢獻了增長的41.35％；凈值增長最快的20天，貢獻了漲幅的83.78％。如果你害怕可能出現(xiàn)的調整，而錯失了最美好的10天，你的收益將下降到90.25％。如果錯失了最美好的20天，你的收益僅剩46.33％。

　　為什么2006年30％投資者沒有獲利

　　因躲避調整而損失的利潤，遠遠超過持有到中期調整而損失的利潤，對失敗的恐懼導致他們不能獲得股市的超額回報

　　2006年底，《中國證券報》與“大智慧”做了“2006年度投資者收益調查”，共收到7735份問卷反饋。調查顯示，2006年有70％的投資者在股市獲利，收益率多集中在20％－50％之間，有21％的投資者獲利約為10％，14％的被調查者獲利在50％-100％之間。12月9日調查結束，滬指全年指數(shù)漲幅已近100％，但只有5％的投資者收益翻番。此外，有30％的投資者沒有獲利，更有2％的投資者虧損超過50％。

　　另外，盡管各基金普遍取得不俗的業(yè)績，但有46％的基金的投資者收益不到10％，只有2％的人投資收益超過70％。調查結果顯示，2006年中小投資者的總體盈利（包括A股、基金）情況并不樂觀，只有約5％的投資者能跑贏大盤。從深層次原因看，除中小投資者在信息渠道、研究能力、市場判斷等方面與機構投資者存在巨大的落差外，對中期調整的恐懼得他們不敢堅定持股，為躲避可能出現(xiàn)的調整，又屢屢與牛股擦肩而過。因“躲避”調整而損失的利潤，遠遠超過持有到中期調整而損失的利潤，對失敗的恐懼導致他們不能獲得股市的超額回報！

　　選股比選時更重要

　　本杰明·格雷厄姆臨終時意味深長地說：如果說我這一生有什么總結的話，那就是我知道從來沒有人，能夠真正長期準確地預測市場。

　　其實，買好的公司，比買好價格更重要一些。如果無法判斷什么時候是正確的時間，那就努力去判斷什么是正確的股票。在錯誤的時間買入正確的股票，最后的結果也不會錯。比如2003-2004年，A股市場的焦點是“五朵金花”——汽車、銀行、鋼鐵、石化、電力。即使在錯誤的時間，如2004年4月7日的階段性高點1783.01點當日，買進“五朵金花”中的龍頭股，一直持有到2007年2月28日。滬指先經歷了1783點到998點的調整，而后又從998點上漲至2881點，期內滬指上漲了62.35％。

　　以下“五朵金花”的9只個股，盡管也經歷了下跌的痛苦磨難，一汽夏利一度虧損78.87％。但隨著A股市場的回暖，除了一汽夏利、國電電力跑輸大盤外，招商銀行、民生銀行、武鋼股份、中國石化的漲幅，都遠遠跑贏大盤，寶鋼股份、長江電力也能超越大盤的漲幅。我們可以把時間再拉長一點。如果在錯誤的時間，買進中國具有品牌優(yōu)勢的公司股票，結果又將如何？比如在2001年6月14日的2245.44點，即A股市場進入5年調整的起始日買進，一直持有到2007年2月28日。同期滬指上漲了30.31％，而貴州茅臺上漲了近13倍，萬科A上漲了4.28倍，云南白藥、王府井、民生銀行、招商銀行、中國石化、中興通訊分別上漲了3.59倍、3.4倍、2.92倍、2.78倍、2.08倍、2.06倍。即使在錯誤的時間買進了中國最好的公司，或具有民族品牌的公司，它們的表現(xiàn)遠遠超越大盤。

　　如果能在長期上升趨勢開始時介入，那么投資收益率會是否會更高？如果在下探998點前一個交易日介入，還是表5中的12只股票，一直持有到2007年2月28日，我們發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺、云南白藥、中興通訊、同仁堂的收益率都出現(xiàn)明顯的下降，而王府井、民生銀行、中國石化、燕京啤酒的收益率都出現(xiàn)明顯的上升，青島啤酒、萬科A、招商銀行、寶鋼股份的收益率變化不大。其中，寶鋼股份與滬指的漲幅基本持平，而燕京啤酒、青島啤酒、中興通訊、同仁堂的漲幅跑不過大盤。從中不難發(fā)現(xiàn)，在2245點與在998點介入，盡管滬指點數(shù)上有一倍的落差，但對于優(yōu)秀的公司來說，除王府井外，選時的重要性并不突出。

　　長期趨勢可以化解短期波動的風險

　　如果總試圖逃避調整、沒有遵守紀律堅持計劃的投資者，他們的收益將大打折扣。因此，按照計劃像傻瓜一樣投資的人，比那些總是把錢從市場內外挪來挪去的人強很多倍

　　我們再看一下1996-2006年A股市場11年的情況。這期間，滬指從1995年底的555.29點，上漲至2006年底的2675.47點，漲幅達到381.81％，共有2658個交易日。如果充分投資，年均復合上漲12.95％。在這11年中，滬指漲幅最大的20天，貢獻了漲幅的317.17％；漲幅最大的50天，貢獻了漲幅的1468.75％。如果因為害怕出現(xiàn)回調，而在最美好的20天內不在股市，那么這11年的收益率，將由381.81％下降到15.49％，年均復合上漲也由12.95％，下降到1.32％；如果錯失了最美好的50天，那么這11年的收益率是-69.28％，年均復合收益率為-10.17％。

　　再看一下極端情況。在1996年512點到2001年2245點長達6年的大級別上升浪中，滬指累計漲幅為338.47％，期間共有1304個交易日。其中，滬指漲幅最大的20天，貢獻了漲幅的262.49％；漲幅最大的50天，貢獻了漲幅的1083.94％。若錯失了最美好的20天，那么收益率將從338.47％下降到20.96％；如果錯失了最美好的50天，收益率將變?yōu)?62.96％。我們再分析一下“大牛股”蘇寧電器，該股2004年7月21日上市，截至2007年3月14日，共有606個交易日；從上市首日收盤價3.62元（復權）到2007年3月14日的60.54元，累計漲幅達1572.37％。

　　期間，曾有35個交易日跌幅超過4％，其中有4次跌停板。其中，漲幅最大的20天，貢獻了漲幅的539.39％；漲幅最大的50天，貢獻了漲幅的3652.34％。如果試圖回避調整而錯失了最美好的20天，那么收益率將從1572.37％下降到161.56％。如果錯失了最美好的50天，收益率將變?yōu)?55.43％。上述統(tǒng)計顯示：某個階段，滬指或個股的上漲幅度，大部分來自少數(shù)甚至極少數(shù)的交易日。投資者能否獲得超額收益，取決于最美好的日子你是否在其中。

　　即使能在大級別拐點介入，或有幸找到剛啟動的牛股，如貴州茅臺、萬科A、蘇寧電器或2006年的泛海建設，但若總試圖逃避調整，沒有遵守紀律堅持計劃的投資者，收益也將大打折扣。因此，按照計劃像傻瓜一樣投資的人，比那些總是把錢從市場內外挪來挪去的人強很多倍。不要擔心A股市場下挫，長期趨勢可以化解任何下挫波動的風險。A股市場已迎來歷史性機遇，日本、韓國股市走過的歷史將在A股市場重演，盡管重歷之路并不平坦。“波段操作、高拋低吸”說起來容易，但能把握中期趨勢的人鳳毛麟角。

　　因此，不要把短期調整看得太重。認真選擇持倉品種，找個適當?shù)膬r位介入，然后耐心持有或只做結構性調整?？辞彘L期趨勢耐心持有，分享中國經濟成長的收益，最終回報一定不會讓人失望。